TP Ecopol: notes sur l'actualité
Ce page est ciblé à vous (le TP Ecopol) informer un peu sur les grands evennements aux marchés, et surtout à vous aider de ne pas perdre la vue globale...
Excusez le mauvais français SVP, essayez plutôt de comprendre qu'est-ce qui se passe maintenant dans cette épisode macro-financière parmi les plus excitantes des dernières années...
Pour des explications des sigles utilisés dans les tableaux, veuillez référer au bout de la page.
Update Actualité
| Date | EURUSD | USDJPY | WTI | Euro Stoxx 50 | S&P 500 | Bund 10Y | UST 10Y | BE-Spread 10Y | ECB | Fed |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2008-01-02 | 1.4708 | 109.68 | 99.62 USD/b | 4339 | 1447 | 4.21% | 3.91% | 13 bp | 4.00% | 4.25% |
| 2008-02-01 | 1.4822 | 106.82 | 88.96 USD/b | 3868 | 1395 | 3.92% | 3.62% | 26 bp | 4.00% | 3.00% |
Qu'est-ce que c'est passé jusqu'à fin décembre?
Des mauvaises données pour les US, et le flux incessant des nouvelles encore pires sur les pertes auprès des grandes banques dû à la crise subprime on poussé la méfiance entre les sociétés financières.
Sur le marché interbancaire les taux 'interbancaire' ('Euribor' en zone euro) pour des prêts parmi les banques est monté à des écarts jamais vus les dernières années: l'Euribor à un mois était de 4.932% le 12 décembre, c-à-d 92.3 bp ('points de base') plus élevé que le taux directeur de la BCE ('Refi Rate', à 4%), tandis qu'au début août cet écart était encore à 10 bp.
Ce menace de crise de crédit générale (qui aurait fortement contraint et enchéri les fonds disponibles pour l'investissement privé) a été contré par la Fed, la BCE et d'autres banques le 12 décembre par l'annonce d'un 'plan de liquidité' qui a injecté 20 milliards d'euro en zone euro seulement et encore plus aux US et d'autres pays.
La situation sur les marchés des taux a ensuite se détendue un peu vers la fin de 2007.
Ce qui c'est passé en janvier:
Le début du janvier voyait aussi le sentiment de crise remonter; surtout sur les marchés des actions, des grandes pertes annoncent que eux aussi avaient finalement commencés à percevoir la crise subprime comme dangereuse.
Ce sentiment de crise a été renforcé par des données pires qu'attendues aux US (plus d'inflation qu'espéré, et de données 'précurseurs' industriels qui indiquaient une détérioration de la croissance).
Mais en Janvier, les données pour la zone euro indiquaient que les problèmes américains et financiers, ainsi que la hausse des prix des matières premières entrainaient déjà des effets sur l'économie réelle européenne. Ainsi le sentiment de crise entrainait un renforcement de l'aversion au risque, et commençait réellement à affecter aussi les marchés des actions (et pas seulement ceux des obligations) au cours du mois.
Dans cet environnement, quand les bourses des USA étaient fermé à cause d'un jour férié, les bourses asiatiques et européennes ont enregistré une forte chute le 21 Janvier. Le lendemain, la panique résultante a été perçue de menacer les marchés globaux, particulièrement aux US, d'une forte baisse des actions et d'un élargissement des écarts des taux.
Pour contrer ce danger, la Fed a baissé drastiquement son taux directeur par 75 bp lors d'une séance d'urgence (la première séance d'urgence depuis le 12. sép. 2001). Ceci n'apaisait pas entièrement les marchés, mais atténuait les mouvements.
Plus tard, les premières nouvelles de l'affaire Kerviel ont émergé:
En fait, lors de la découverte chez SG des positions cachés massives (apparemment pour une valeur sous-jacente de 50 mrds d'EUR) spéculant sur une hausse des actions européennes,
la SG se devait s'en débarrasser rapidement et secrètement (pour ne pas devenir la cible des autres acteurs financiers), ce qui à crée des pertes de 4.9 millions d'EUR.
Mais pas seulement ça, ce dumping massive a apparemment fortement baissé les prix d'actions, ainsi transforment une mauvaise journée en perte historique. Cet effet était encore soutenue par le fait que dû au jour férié aux US, il n'y avait que la moitié des vendeurs/acheteurs habituels sur le marché.
Suite à l'action de la Fed, le sentiment de panique relâchait un peu, mais continuait. Pour lutter contre ce que la Fed estimait mauvais pour la croissance américaine, elle a baissé ces taux encore une fois par 50 bp lors de la séance régulière du 31 janvier. Ceci a finalement calmé les marchés pour le début du février.
D'ailleurs la panique sur le marchés entrainait un renouvellement de la 'fuite vers la qualité', c-à-d les investisseurs cherchaient des actifs perçus comme particulièrement fiables, comme les obligations de meilleure qualité (Etats de US, DE, NL, FR,...), et l'or.
Donc les rendements pour les obligations des 'bonne qualité' (surtout avec le meilleur rating AAA) ont baissé plus vite que ceux d'une pire qualité, que ceux des bons de l'Etat belge (qui dispose du rating 'AA+'): Le 'spread' entre le taux belge et le taux allemand (pour une maturité de 10 ans) a élargi de 13 bp début janvier à 26 bp fin-janvier.
Update 2008-02-26
| Date | EURUSD | USDJPY | WTI | Euro Stoxx 50 | S&P 500 | Bund 10Y | UST 10Y | BE-Spread 10Y | ECB | Fed |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2008-02-19 | 1.4709 | 107.90 | 100.01 USD/b | 3805 | 1348 | 3.99% | 3.87% | 26 bp | 4.00% | 3.00% |
| 2008-02-26 | 1.4997 | 107.05 | 100.88 USD/b | 3855 | 1381 | 4.07% | 3.86% | 29 bp | 4.00% | 3.00% |
La plupart du février était plutôt calme sur le côté des actions, mais les premières semaines voyaient en fort rebondissement des prix des matières premières (pétrole franchit la barre de 100 $/b, l'or frole avec les 1000 $/oz). Les taux des obligations d'Etat augmentaient un peu par rapport à fin Janvier (surtout aux US), car la 'fuite vers la qualité' se rescindait un peu.
Update 2008-02-29
| Date | EURUSD | USDJPY | WTI | Euro Stoxx 50 | S&P 500 | Bund 10Y | UST 10Y | BE-Spread 10Y | ECB | Fed |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2008-02-29 | 1.5215 | 103.05 | 101.84 USD/b | 3725 | 1331 | 3.89% | 3.52% | 31 bp | 4.00% | 3.00% |
Des mauvais indicateurs pour les US, surtout le fait que l'indicateur de sentiment Chicago PMI a fortement déterioré, a renforcé le sentiment de crise aux US, tandis qu'en Europe les données étaient légèrement mieux qu'attendus. Ceci assiste l'euro à aisément franchir la barre des 1.50 EURUSD et s'apprecier de plus de 2 cents par rapport au dollar dans deux jours. Le Yen s'apprecie également fortment. Le mouvement est soutenu par le 'Softspeak' de la part de la Fed, tandis que la BCE garde son attitude de faucon...
Surtout aux US, les investisseurs recommencent à s'enfuir dans les obligations (comparez les changements de 'Bund 10Y' et 'UST 10Y' (et de BE-Spread)).
Update 2008-03-03
| Date | EURUSD | USDJPY | WTI | Euro Stoxx 50 | S&P 500 | Bund 10Y | UST 10Y | BE-Spread 10Y | ECB | Fed |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2008-03-03 | 1.5191 | 103.44 | 102.45 USD/b | 3676 | 1331 | 3.86% | 3.57% | 33 bp | 4.00% | 3.00% |
Le sentiment de crise ne s'est pas evanoui. Les 'spreads' (écarts entre les obligations de meilleure qualité et les autres) commencent à nouveau de s'élargir. Les spéculations sur une baisse des taux de la BCE au cours de l'année se renforcent.
Update 2008-03-07
| Date | EURUSD | USDJPY | WTI | Euro Stoxx 50 | S&P 500 | Bund 10Y | UST 10Y | BE-Spread 10Y | ECB | Fed |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2008-03-07 | 1.5400 | 102.09 | 105.15 USD/b | 3577 | 1293 | 3.79% | 3.51% | 46 bp | 4.00% | 3.00% |
Le jeudi 2008-03-06, la BCE maintient ses taux (comme attendue), mais maintient aussi sa position austère vis-à-vis l'inflation - les spéculations sur une baisse des taux directeurs en Europe reculent. Aux USA, par contre, les donnés continuent de se réveler pire qu'attendus, ce qui renforce les spéculations sur une baisse des taux de la Fed pour 100 bp dans les mois à venir.
Le vendredi 2008-03-07, des très mauvais résultats pour les 'non-farm payrolls' (l'indicateur le plus suivi pour le marché de travail américain, qui indique un recul des emplois par ~70000 au lieu des attentes d'une stagnation) mènent la plupart des economistes à conclure qu'une recession aux USA sera inévitable (accompagné d'une forte inflation).
Ceci donne de l'essor à une forte baisse du dollar (comparez EURUSD) et provoque une intensification de la fuite vers la qualité, donc un élargissement des spreads (comparez BE-spread) et une chute des actions. Les deux contribuent aussi à une nouvelle hausse des matières: le faible dollar entraine presque automatiquement une hausse pour stabiliser les prix dans des autres monnaies.
La peur des investisseurs de la récession et inflation augmente la demande pour les matières premières qui apparaissent comme un actif 'sûr' et promettent de plus une 'assurance' contre l'inflation.
Update 2008-03-11
| Date | EURUSD | USDJPY | WTI | Euro Stoxx 50 | S&P 500 | Bund 10Y | UST 10Y | BE-Spread 10Y | ECB | Fed |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2008-03-11 | 1.5373 | 102.93 | 108.75 USD/b | 3607 | 1321 | 3.79% | 3.56% | 41 bp | 4.00% | 3.00% |
Pour contrer le nouvel etranglement sur les marchés de monnaie dû à la fuite vers la qualité, la Fed propose d'injecter 200 milliards de dollars additionnels sur le marché monétaire. Surtout, elle maintenant prête pour des e´chenaces plus longues (jusqu'à 28 jours) et accepte aussi des actifs 'moins bons' que les obligations d'Etat - une mésure qui vise à attenuer l'ergissement des spreads.
Initialement, elle réussit à calmer la situation un peu sur les marchés des taux et des actions, mais ses actions impliquent qu la Fed accorde moins d'importance à la lutte contre l'inflation. Les marchés de change commencent une nouvelle attaque sur le dollar, avec les conséquences connus pour les prix des matières premières.
Update 2008-03-14
| Date | EURUSD | USDJPY | WTI | Euro Stoxx 50 | S&P 500 | Bund 10Y | UST 10Y | BE-Spread 10Y | ECB | Fed |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2008-03-14 | 1.5845 | 96.94 | 110.21 USD/b | 3567 | 1288 | 3.73% | 3.34% | 43 bp | 4.00% | 3.00% |
Suspense avant la decision des taux de la Fed le 18 mars. Vue les mauvaises données des Etats-Unis qui indiquent une recession, tout le monde s'attend à une baisse de taux de 100 bp.
Update 2008-03-20
| Date | EURUSD | USDJPY | WTI | Euro Stoxx 50 | S&P 500 | Bund 10Y | UST 10Y | BE-Spread 10Y | ECB | Fed |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2008-03-19 | 1.5592 | 99.17 | 104.48 USD/b | 3530 | 1298 | 3.76% | 3.33% | 44 bp | 4.00% | 2.25% |
La Fed n'a baissé ses taux que par 75 bp en vue des fortes risques d'inflation - apparament le 'faucons' au FOMC ont emporté cette bataille.
Ceci signifie un répit pour le dollar, qui s'apprécie vers 1.55 dû au fait que le rendement à court terme aux USA sera mieux qu'attendu.
Au même temps, les matières premières subissent une forte chute dû à trois facteurs:
- Les anticipations d'une recession aux USA et d'un affaiblissement de la croissance aux autres pays signifient que la demande globale à moyen terme sera moins élevé qu'attendu auparavent.
- Le dollar se stabilise et s'apprécie, alors les prix des matières premières reculent pour ajuster les prix dans des autres monnaies.
- Car la Fed semble maintenant plus serieuse à endiguer le risque d'inflation, les investisseurs cherchent moins à s'enfuir vers des produits apparement 'securisés' contre l'inflation, comme les matières premières; c-à-d la fuite vers la qualité s'atténue.
Update 2008-04-14
| Date | EURUSD | USDJPY | WTI | Euro Stoxx 50 | S&P 500 | Bund 10Y | UST 10Y | BE-Spread 10Y | ECB | Fed |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2008-03-28 | 1.5796 | 99.67 | 105.62 USD/b | 3641 | 1315 | 3.94% | 3.44% | 40 bp | 4.00% | 2.25% |
| 2008-04-04 | 1.5668 | 102.46 | 106.23 USD/b | 3795 | 1370 | 3.95% | 3.51% | 34 bp | 4.00% | 2.25% |
| 2008-04-11 | 1.5704 | 100.92 | 110.14 USD/b | 3700 | 1333 | 3.91% | 3.46% | 33 bp | 4.00% | 2.25% |
Les dernières semaines, le sentiment de panique sur les marchés s'est un peu détent. Les marchés ont gagné un peu de confiance dans la capabilité de la Fed à endiguer l'impacte de la crise subprime. De plus, les pertes affichées par les grandes banques ne constituaient pas de grandes surprises.
Annotations
EURUSD: taux de change Euro vs. US-Dollar
USDJPY: taux de change US-Dollar vs. Yen japonais
WTI: prix du brut West Texas Intermediate en USD par baril
Euro Stoxx 50: indice boursier d'action des entreprises les plus importantes cotisées en zone Euro (Dow Jones EURO STOXX 50)
S&P 500: ou Standard & Poor's 500, l'indice boursier des 500 entreprises les plus importantes cotisées à New York
Bund 10Y: Taux de rendement (en %) de l'obligation du gouvernment allemand ('Bund') à une maturité de 10 ans (en fait le taux d'une obligation à 10 ans qui est définie comme 'benchmark')
UST 10Y: Taux de rendement (en %) de l'obligation du gouvernment américain ('US Treasury Note') à une maturité de 10 ans (en fait le taux d'une obligation à 10 ans qui est définie comme 'benchmark')
BE-spread 10Y: l'écart entre le bon du trésor belge (BTB) à 10 ans et 'Bund 10Y', mesuré en points de base (basis points - bp), c-à-d en centièmes de %
ECB: 'Le' taux directeur de la BCE, c-à-d le 'taux de refinancement' de la BCE
Fed: 'Le' taux directeur de la Fed, c-à-d la 'Fed Funds target rate' visé de la Fed
Source des données: WestLB Fixed Income Analysis